W czwartek Hiszpania otwiera tegoroczny program emisji długu, tym samym czyniąc pierwszy krok na trudnej drodze pozyskiwania finansowania w 2013 r. W 2013 r. Madryt chce pozyskać z rynku 121,3 mld euro, co oznacza wzrost względem poprzedniego roku o 7,6%. Niewątpliwie w nadchodzących tygodniach tematem nr 1 w kontekście kryzysu strefy euro będzie zdolność obsługi budżetu przez Hiszpanię bez zewnętrznej pomocy finansowej. Obecnie sytuacja prezentuje się dobrze – porozumienie Kongresu USA w sprawie uniknięcia klifu fiskalnego wprowadziło na rynki finansowe pozytywny sentyment, który przyniósł wzrost apetytu na ryzykowne aktywa i spadek premii za ryzyko na hiszpańskim długu. Rentowności benchmarkowych obligacji dziesięcioletnich są blisko 5%, dużo niżej niż 7,6% w połowie 2012 r. Jednakże Madryt zaczyna emisję długu ostrożnie, oferując w czwartek papiery dwuletnie, najwyraźniej obawiając się niskiego zainteresowania papierami o dłuższym terminie zapadalności, które są bardziej wrażliwe na wahania popytu z
zagranicy. Strategia ta ma też drugie dno w postaci potencjalnego przygotowywania się Hiszpanii na pomoc ze strony EBC, który zastrzegł swój program skupu aktywów (tzw. OMT) wyłącznie do obligacji z terminem zapadalności do trzech lat. Biorąc pod uwagę, że w przypadku bailoutu EBC wymaga utrzymania średniego terminu zapadalności wyemitowanego długu, skupienie się obecnie na emisji krótszych papierów zwiększa możliwości taniego finansowania Hiszpanii w przyszłości, gdyż większą część długu będzie mogła emitować po sztucznie zaniżonym przez EBC koszcie. Każdy kij ma jednak dwa końce i skupienie się na emisji krótkoterminowych obligacji stwarza ryzyko, że Madryt będzie zmuszony do odkupu znacznego wolumenu długu w krótkim terminie. To jednak najwyraźniej nie zraża hiszpańskich władz, które mimo sygnalizowania braku zaufania w zdolność kraju do uchronienia się przed bailoutem, kontynuują grę w podchody z rynkiem. Madryt wierzy, że perspektywa interwencji EBC powstrzyma inwestorów przed wyprzedażą hiszpańskiego
długu i utrzyma rentowności na relatywnie niskim poziomie. Rynek może jednak bardzo szybko powiedzieć „sprawdzam”, jeśli np. zostanie sprowokowany przez agencje ratingowe, które obniżą ocenę Hiszpanii. Obecna polityka emisji długu zwiększa szanse takiego scenariusza, co oznacza, że kwestią czasu jest, kiedy Madryt ostatecznie poprosi o zewnętrzną pomoc.
Powyższa analiza stanowi wyraz opinii i poglądów autora i nie powinna być traktowana jako rekomendacja dokonania transakcji na instrumentach finansowych.
