PGNIG (PGN): PGNiG - ostrożnie z gazem - Rozpoczynamy wycenę spółki PGNiG z rekomendacją REDUKUJ oraz 12-miesieczną ceną docelową na poziomie 3,14 zł za akcję. Bazując na wycenie metodą porównawczą i DCF, uważamy, że PGNIG jest przewartościowany o ok. 13%. Poza tym potencjalnym czynnikiem ryzyka są gwałtownie rosnące ceny gazu importowanego, co nie znajduje odzwierciedlenia w cenach dystrybucyjnych PGNIG, gdyż te zależne są od administracyjnych decyzji Urzędu Regulacji Energetyki. Uważamy, że w 2005 roku PGNIG osiągnie słabe wyniki. Szacujemy, że zysk netto spadnie o 29% r/r do 865 mln zł. Negatywnym czynnikiem okazały się szybko rosnące rynkowe ceny gazu, które nie były w pełni zrekompensowane przez urzędowo regulowane ceny sprzedaży. W latach 2006-07, w wyniku spodziewanego zmniejszenia się różnicy między ceną rynkową a regulowaną prognozujemy wzrostu zysku netto o odpowiednio 35% i 16%. Mimo tego pozytywnego faktu, PGNiG jest obecnie notowany z premią 31% i 20% wobec porównywalnej grupy spółek w oparciu o wskaźnik P/E, który wynosi odpowiednio 18,2x i 15,7x na lata 2006-2007.
PGNiG jest narażony na znaczne ryzyko związane z polityką taryfową URE, która opiera się na formule ?koszt plus marża?. URE jednak stosuje pewną elastyczność w odniesieniu do polityki taryfowej, co zwykle oznacza że ceny taryfowe nie w pełni pokrywają rosnące ceny gazu.
Uważamy, że duży wzrost cen rynkowych gazu może spowodować zwiększanie się różnic między regulowanymi a rynkowymi cenami gazu, co w następstwie negatywnie wpłynie na zysk netto. W kolejnych latach PGNiG jest zobowiązany do dywersyfikacji dostaw gazu. Należy tutaj zaznaczyć, że dostawy gazu ze źródeł innych niż Rosja czy Kazachstan będą droższe z uwagi na dodatkowe koszty transportu.
Słabością modelu biznesowego spółki jest niski ROIC, prognozowany w roku 2008 na poziomie 6% wobec WACC na poziomie 9%. W rezultacie, PGNIG, nie jest w stanie wypłacać wysokich dywidend swoim akcjonariuszom. Spodziewamy się, że spółka wypłaci dywidendę w wysokości 10% rocznego zysku w kolejnych dwóch latach oraz 20% w 2008r., co implikuje stopę dywidendy na poziomie max. 1,5%. CZY REDAKCJA MONEY MUSI UMIESZCZAĆ KOMENTARZE OSZUSTÓW KTÓRZY ZALECAJĄ SPRZEDAWAĆ
AKCJE KTÓRE SAMI SKUPUJĄ?????????