Cena aktualna (PLN): 25,4
Wycena za 12 miesięcy (PLN): 34,0
Elektrim wybrał zmodyfikowaną ofertę Vivendi. Spółka ogłosiła podpisanie porozumienia z Vivendi, dotyczącego:
- sprzedaży pakietu kontrolnego w Elektrim Telekomunikacja (ET)
- sprzedaży aktywów internetowych i aktywów w telefonii stacjonarnej ET
- uzyskania pożyczki od Vivendi
- zaniechania postępowania arbitrażowego.
Ostateczne decyzje zostaną podjęte do 30 lipca 2001 r.
Mniejsze ryzyko, niższa wycena, ciągle ta sama rekomendacja.Umowa rozwiązuje krótkoterminowe problemy Elektrimu (poza wcześniejszym wykupem obligacji zamiennych) jak równie gwarantuje integrację aktywów telekomunikacyjnych, jednak kosztem utraty kontroli nad tą działalnością. Ciągle nierozwiązana pozostaje kwestia długoterminowej strategii, chociaż najprawdopodobniej spółka skoncentruje się na sektorze energetycznym. Wyceniamy akcje Elektrimu na 34 zł i podtrzymujemy naszą rekomendację AKUMULUJ.
Elektrim oddaje kontrolę nad PTC. Zgodnie z umową Vivendi kupi od Elektrimu pakiet akcji (2%) ET i 1% pakiet Carcomu za 100 mln EUR. W rezultacie Elektrim/Vivendi będą posiadać 49%/51% udziałów w tych firmach. ET i Carcom posiadają odpowiednio 48% i 3% udziałów w PTC. Dzięki temu francuska spółka uzyska kontrolę nad największym operatorem sieci komórkowych w Polsce. Ponieważ pakiet będący przedmiotem transakcji był niewielki, cała transakcja nie powinna być traktowana jako wzorzec do wyceny spółki, i dlatego PTC nie może by wyceniane na implikowane 10 mld EUR.
Spółki zależne (internetowe i telefonii stacjonarnej) zostały sprzedane ET za 489 mln EUR. Kwota ta przewyższa ofertę DT, który proponował 180 mln USD za 51% udziałów w tych spółkach (implikowana wartość EUR 408 mln). W lipcu z tej kwoty ET zapłaci Elektrimowi 89 mln EUR, a pozostałą część wpłaci do 10 grudnia bieżącego roku. Wydawałoby się, że Elektrim będzie posiadał wystarczające środki na przedterminowy wykup obligacji zamiennych, ustalony na 15 grudnia br., ale biorąc pod uwagę fakt, że nabywcą jest ET, spółka zależna Elektrimu, będzie on musiał albo rozwodnić swoje udziały w ET, albo uczestniczyć w podwyższaniu jej kapitału. W przypadku podwyższenia kapitałów, otrzymana kwota netto stanowiłaby jedynie połowę potrzebnych środków.
Vivendi wycofa pozew arbitrażowy i udzieli pożyczek Elektrimowi (100 mln EUR) i Carcomowi (10 mln EUR). Francuska firma zaniecha również wszelkich postępowań przeciw Elektrimowi.
Kontrola uzyskana za skromną cenę. Elektrim wydawał się mieć zbyt słabe zaplecze finansowe do utrzymania swojej pozycji w PTC (kontrolował spółkę posiadając w niej pakiet mniejszościowy). W tej sytuacji oczekiwano pozbycia się kontroli nad operatorem komórkowym w zamian za gotówkę, niezbędną do wcześniejszego wykupu obligacji zamiennych. Oferta Vivendi uwzględnia wpływ gotówki do Elektrimu. To rozwiązuje zarówno problemy krótkoterminowe (oprócz wcześniejszego wykupu obligacji zamiennych) jak również gwarantuje integrację aktywów telekomunikacyjnych, dalszą konsolidację operacyjną oraz połączenie usług.
Czy Elektrim będzie firmą energetyczną? Dwie kwestie pozostają w dalszym ciągu nierozwiązane: wybór profilu działalności Elektrimu (nastawienie się na telekomunikację czy energetykę) oraz sposób finansowania planów inwestycyjnych w obu sektorach. Najprawdopodobniej spółka skoncentruje się na sektorze energetycznym, natomiast w przedsiębiorstwach telekomunikacyjnych zostanie inwestorem pasywnym. Elektrim może jednak zrezygnować z udziału w podnoszeniu kapitałów ET, lub nawet sprzedać kolejne aktywa telekomunikacyjne, aby uzyskać środki potrzebne na inwestycje w przedsiębiorstwach energetycznych i dystrybucyjnych.
Mniejsze ryzyko, niższa wycena, ciągle ta sama rekomendacja. Wiedząc, że Vivendi posiada udziały w Elektrimie, szanse na podpisanie porozumienia są według nas duże. W przypadku zawarcia transakcji, wartość fair value akcji tej spółki (zachowując 20% dyskonto do wartości aktywów netto) wzrośnie z 37 zł do 41 zł na akcję. Jednak z uwagi na możliwość utraty kontroli nad działalnością telekomunikacyjną, zmieniliśmy metodę wyceny i podjęliśmy następujące kroki: traktujemy Elektrim jako spółkę energetyczną, stosujemy konserwatywne 30% dyskonto dla aktywów telekomunikacyjnych (wartość pomniejszona o premię za kontrolę), rezygnujemy z dyskonta holdingowego na inne aktywa. W rezultacie otrzymaliśmy fair value akcji Elektrimu w wysokości 34 zł. Ponieważ oznacza to 34%potencjał wzrostu, podtrzymujemy naszą rekomendację AKUMULUJ.