Akcje polskich banków biją rekordy. Ale nie wydają się drogie [WYKRES TYGODNIA]

Gromadzący same banki sektorowy subindeks WIG-Banki również bije rekordy. Zwyżka jeszcze bardziej przyspieszyła po przebiciu serii szczytów z lat 2021, 2018, 2014, 2007. Z pokonaniem tego feralnego poziomu indeks męczył się już więc od dawna, ale kiedy wreszcie się udało, otworzył się nowy, historyczny rozdział w dziejach akcji banków na GPW.

Czy niemal potrojenie wartości WIG-Banki od dołka z jesieni 2022 r. oznacza, że sytuacja zaczyna niebezpiecznie przypominać bańkę spekulacyjną, taką jak np. ta, która pękła w 2008 r.? Bez wątpienia trzeba przyznać, że akcje sektora bankowego mają niezwykle cykliczny charakter. Historia zdążyła przyzwyczaić inwestorów do gwałtownych zwrotów wydarzeń o przysłowiowe 180 stopni. Po okresach hossy nadchodziły dotkliwe bessy dla posiadaczy akcji banków.

Jednym z głównych powodów, dla których hossa nagle zamieniała się w bessę, były historycznie zbyt wysokie wyceny banków na giełdzie. Na wykresie widać, że każdorazowo wspięcie się popularnego wskaźnika cena/zysk powyżej progu 20 pkt skutkowało prędzej czy później końcem hossy. Obecnie zaskakujące jest jednak to, że mimo ostatniego tak mocnego zrywu notowań, wskaźnik P/E wcale nie zawędrował jeszcze w pobliże tej niebezpiecznej granicy. Na razie dopiero dotarł w okolicę granicy 10 pkt, przy której z historycznego punktu widzenia akcje można było uznać raczej za tanie, a nie drogie.

Jeszcze mocniej przeciwko przypuszczeniu o niebezpiecznej bańce przemawia współczynnik ceny do wartości księgowej, który z obecnego poziomu (nieco ponad 1,5) dzieli ogromny dystans do rekordu z czasów bańki z 2007 r. (niemal 5,0).

Dlaczego P/E jest ciągle tak nisko? Bo banki zarabiają krocie dzięki ciągle dość wysokim stopom procentowym, przy których łatwiej osiągać im wysokie marże odsetkowe. Sprzyja im też stabilna kondycja polskiej gospodarki. Inwestorzy ostrzą sobie już zęby na rekordowe dywidendy z ubiegłorocznych, rekordowych zysków (KNF zezwoliła części banków na wypłatę nawet do 75 proc. zarobków).

Czy ta bonanza będzie trwała wiecznie? Oczywiście nie. Tak jak zyskom banków bardzo pomogły wcześniejsze podwyżki stóp procentowych, tak samo zaszkodziłaby im seria obniżek stóp. Po pierwsze dlatego, że niższe stopy zwykle przekładały się na spadek marż odsetkowych. A po drugie dlatego, że obniżkom stóp zazwyczaj towarzyszyło hamowanie PKB. Na razie jednak nic na to nie wskazuje – wg prognoz ekonomistów w tym roku gospodarka ma się raczej powoli rozpędzać, a RPP po paru, "przedwyborczych" cięciach stóp już dalej nie chce ich obniżać.

Tomasz Hońdo, starszy ekonomista Quercus TFI