Nvidia za duża, by upaść? W sieci zobowiązań giganta "pływają" setki miliardów dolarów

Wokół prezesa Nvidii Jensena Huanga narosły zarzuty dotyczące jego życia prywatnego i możliwego szpiegostwa. Jak zauważa CNBC, budzi to obawy, czy kłopoty producenta chipów mogą przenieść się na sieć powiązań finansowych, którą Nvidia zbudowała, by napędzać boom na sztuczną inteligencję.

Poważne problemy spółki mogłyby wyrządzić duże szkody gospodarce i rynkom. Nvidia zobowiązała się finansowo wobec innych firm na setki miliardów dolarów, by wspierać rozwój branży. Dlatego bywa nazywana "bankiem centralnym AI". Rozbudowę infrastruktury AI obserwują Fed i inne instytucje finansowe. Sprawdzają, czy nieoczekiwane zdarzenie nie zachwieje światowym systemem finansowym.

Już w lipcu przedstawiciele Fedu rozmawiali o możliwym "szerokim przeszacowaniu wartości aktywów", gdyby w sektorze AI pojawiły się problemy. Analitycy oraz obecni i byli urzędnicy finansowi nie spodziewają się jednak powtórki z kryzysu finansowego z lat 2007–2008.

Sheila Bair, była szefowa amerykańskiego Federalnego Funduszu Gwarantowania Depozytów (FDIC), uważa, że Nvidia nie jest "zbyt duża, by upaść" w takim sensie, jak bank. W przeciwieństwie do banku spółce nie grozi nagła utrata zaufania. Nawet w razie kłopotów nadal wytwarzałaby produkt, którego chcą klienci. Duży kapitał własny daje jej też bufor bezpieczeństwa.

Bair zaznacza jednak, że regulatorzy powinni uważnie sprawdzać, w jakim stopniu banki i cały system finansowy są narażone na Nvidię i podobne firmy. – Upadek Nvidii byłby wydarzeniem o sile trzęsienia ziemi – oceniła.

Inwestorzy wciąż wiele oczekują od spółki, która we wtorek opublikuje wyniki. Według danych LSEG analitycy spodziewają się, że w tym roku obrotowym przychody Nvidii wzrosną ponad dwukrotnie, a w kolejnych dwóch latach znów mniej więcej się podwoją. Huanga sprawdzają jednak FBI, Kongres i rada nadzorcza spółki. Chodzi o jego relację z kobietą, która według "New York Timesa" była podejrzewana o szpiegostwo na rzecz Chin. Analitycy biorą pod uwagę wiele scenariuszy, w tym odwołanie Huanga, który w 1993 r. współzałożył firmę.

Nvidia nie odpowiedziała od razu na prośbę o komentarz. Rada nadzorcza spółki wyraziła zaufanie do prezesa.

Od szczytu z 6 października do wtorkowego zamknięcia akcje Nvidii potaniały o 30 proc. Inwestorzy na nowo oceniali spółki związane z AI po zaskakującym zwycięstwie demokratów w wyborach połówkowych 3 listopada. W środę kurs odbił, w połowie sesji rósł o ponad 4 proc. Osoby śledzące przepływy pieniędzy w branży AI uważają, że nawet większe spadki Nvidii raczej nie wywołałyby problemów dla całego systemu.

Część urzędników finansowych obawia się jednak, że czynniki, które napędzały boom na AI, mogą się odwrócić jednocześnie. Gdyby procesory graficzne Nvidii straciły na wartości, inwestorzy mogliby zacząć pytać, czy firmy, które pożyczyły pieniądze na ich zakup, spłacą długi.

Wtedy wsparcie, którego wielkie firmy technologiczne udzieliły innym spółkom z branży, mogłoby zacząć hamować ich wzrost. Firmy technologiczne miałyby problemy z kredytami, a jednocześnie spadałaby ich wartość giełdowa. Kłopoty gigantów nie dotknęłyby wtedy tylko inwestorów technologicznych, lecz mogłyby objąć całą gospodarkę.

Myślę, że to realny problem, ponieważ zarówno gospodarka, jak i rynki finansowe stoją na tej samej nodze, co oznacza, że spadek mógłby wzajemnie wzmacniać skutki w obu obszarach – mówi Jason Wu, zastępca dyrektora w Międzynarodowym Funduszu Walutowym, który kieruje działem analiz rynków globalnych.

Wu był głównym autorem rozdziału październikowego raportu MFW o stabilności finansowej. Fundusz ostrzegał w nim, że rosnące zadłużenie firm i inwestorów związanych z AI może wywołać szersze problemy. W ciągu zaledwie 2 lat udział największych firm technologicznych w emisjach obligacji na rynku długu o ratingu inwestycyjnym wzrósł z 1 do 10 proc. Rynek ten jest wart 15 bln dol. Fundusze hedgingowe i inwestorzy indywidualni zwiększają ryzyko, kupując akcje na kredyt lub inwestując w fundusze z wbudowaną dźwignią.

W centrum tych zjawisk jest Nvidia. Spółka wielokrotnie wspierała mniejsze firmy AI, tzw. neochmury, które budują centra danych na chipach Nvidii i wynajmują moce innym firmom. W lipcu Nvidia ujawniła, że zobowiązała się kupić od nich usługi chmurowe za maksymalnie 36 mld dol. To zapewnia jej więcej odbiorców chipów, a tym firmom ułatwia zdobywanie finansowania.

Wu i inni eksperci nazywają takie układy finansowaniem okrężnym. Gdy biznes rośnie, pomoc dużych firm dla klientów w zakupie ich produktów może się opłacać. Gdyby jednak Nvidia nie mogła wywiązać się ze zobowiązań, odczułyby to firmy, które pożyczały pieniądze, oraz banki, które ich udzielały. AI mocno finansują też mało przejrzyste fundusze kredytu prywatnego. Regulatorzy spierają się, jak by sobie poradziły w razie kłopotów.

Nvidia nie podała nazw partnerów. Część neochmur, w tym CoreWeave i IREN, sama ujawniła współpracę z koncernem.

W ostatnich tygodniach wiele z tych firm było pod presją. Według danych LSEG koszt ubezpieczenia długu CoreWeave, mierzony spreadami swapów ryzyka kredytowego (CDS), wzrósł od 1 października do 5 listopada o 94 proc., a potem się ustabilizował. Cena obligacji zamiennych IREN z terminem wykupu w 2029 r. spadła między 3 a 5 listopada o 23 proc. Akcje firmy potaniały w tym czasie o 26 proc.

Nvidia ma też inne zobowiązania. Udzieliła rozłożonej w czasie gwarancji na 105 mld dol. dla dużego projektu centrum danych w Ohio, który planują OpenAI i SB Energy. Gwarancja zależy od spełnienia określonych warunków. Spółka obiecała też zabezpieczyć do 125 mld dol. z programu kredytowego firm z Wall Street o wartości 500 mld dol.

Zobowiązania mają różną formę i raczej nie staną się wymagalne jednocześnie, a niektóre być może nigdy. Stijn Van Nieuwerburgh, profesor finansów w Columbia Business School, szacuje ich łączną wartość na 400 mld dol. To ogromna kwota, ale wciąż niewielka część wartości rynkowej Nvidii, która nawet po spadkach wynosi 4 bln dol.

– Firma musiałaby znaleźć się na skraju zagłady, zanim wszystkie te gwarancje byłyby zagrożone – ocenia Van Nieuwerburgh.

– Nie chcę powiedzieć, że to bezpieczny system, ale chcę powiedzieć, że w systemie jest teraz dużo kapitału własnego – dodaje.

W ostatnich dniach notowania Nvidii zaczęły odstawać od reszty branży. Kurs Nvidii spadał, a akcje większości neochmur w tym tygodniu odrobiły straty. To sygnał, że inwestorzy na razie uważają problemy Nvidii za dotyczące tylko tej spółki.

Tymczasem inne firmy próbują wejść na lukratywny rynek chipów, na którym dominuje Nvidia. Według Van Nieuwerburgha własne chipy AI rozwijają AMD, Broadcom, Intel, Google, Microsoft i OpenAI. Z czasem mogą one zastąpić produkty.

Źródło: CNBC