RPP nie zmienia stóp procentowych. Eksperci: to tylko krótka pauza

Styczniowa decyzja RPP nie była dla inwestorów zaskoczeniem, zwłaszcza w obliczu sygnałów płynących z Rady jeszcze w grudniu. Wówczas sugerowano, że początek nowego roku może przynieść chwilowe wstrzymanie cyklu luzowania polityki pieniężnej. Analitycy mBanku w swoim najnowszym komentarzu podkreślają, że sam komunikat po posiedzeniu nie przyniósł wielu modyfikacji, choć diabeł tkwi w szczegółach dotyczących prognoz gospodarczych. Rada spodziewa się stabilizacji tempa wzrostu PKB w czwartym kwartale 2025 roku, co jest zbieżne z rynkowymi analizami wskazującymi na lekkie ożywienie aktywności.

Tłem dla decyzji Rady są najnowsze dane Głównego Urzędu Statystycznego, które potwierdziły stabilizację dynamiki cen. Jak przypomina serwis Money.pl, inflacja w grudniu 2025 roku ukształtowała się na poziomie 2,4 proc. w ujęciu rocznym. Wynik ten mieści się dokładnie w pasmie odchyleń od celu inflacyjnego NBP, który wynosi 2,5 proc. z dopuszczalnym wahaniem o jeden punkt procentowy. Warto jednak zauważyć, że struktura tych wzrostów wciąż wykazuje pewne napięcia – o ile ceny towarów wzrosły jedynie o 1,3 proc., o tyle sektor usług zanotował dynamikę na poziomie 5,2 proc.

Eksperci zwracają uwagę, że choć ogólny wskaźnik CPI wygląda optymistycznie, to tak zwana inflacja bazowa, wyłączająca ceny żywności i energii, może wykazywać lekką tendencję wzrostową. Według szacunków analityków Santander Bank Polska, mogła ona wzrosnąć do poziomu 2,8 proc. r/r. To właśnie ta wewnętrzna presja cenowa, wynikająca między innymi z rosnących kosztów pracy i popytu wewnętrznego, jest bacznie obserwowana przez członków RPP i mogła stać za decyzją o chwilowym wstrzymaniu obniżek.

Mimo obecnego przestoju, ekonomiści mBanku nie mają wątpliwości, że powrót do cięć stóp procentowych jest jedynie kwestią czasu.

Naszym zdaniem pauza nie potrwa długo - nie pozwoli na to coraz niższa inflacja – wskazują eksperci.

Ich zdaniem, lutowe posiedzenie prawdopodobnie również zakończy się utrzymaniem status quo, co będzie podyktowane brakiem pełnych danych o inflacji za styczeń w momencie podejmowania decyzji. Prawdziwy przełom ma nastąpić jednak w marcu, kiedy to poznamy nową projekcję inflacyjną Narodowego Banku Polskiego.

Prognozy mBanku zakładają, że w marcu inflacja może spaść do poziomu około 2 proc., co będzie znacznie poniżej wcześniejszych przewidywań analityków NBP z listopada ubiegłego roku. W takim scenariuszu Rada może zdecydować się na wznowienie cyklu i obniżkę stóp o 25 punktów bazowych.

W marcu czeka nas również mocna korekta projekcji inflacyjnej. W takim układzie sądzimy, że Rada obetnie stopy o kolejne 25pb właśnie w marcu – przewidują ekonomiści.

Według ich prognoz, stopa docelowa w obecnym cyklu powinna wynieść 3 proc., co oznaczałoby kolejne regularne cięcia w każdym kwartale 2026 roku.

Przypomnijmy, że rok 2025 zakończył się stopą referencyjną na poziomie 4 proc. po sześciu obniżkach, które łącznie zredukowały koszt pieniądza o 1,75 punktu procentowego. Obecna postawa RPP jest interpretowana jako ostrożne podejście typu "wait-and-see", podobne do tego, które prezentuje obecnie amerykańska Rezerwa Federalna. Ostateczny kierunek polityki pieniężnej w najbliższych miesiącach będzie zależał od tego, czy przewidywane ożywienie popytu nie wpłynie negatywnie na tempo powrotu inflacji do celu w dłuższym terminie.