Co czeka euro? Ponura prognoza na 2026 rok

We wrześniu Europejski Bank Centralny utrzymał stopy procentowe bez zmian, zgodnie z przewidywaniami rynku. Główna stopa procentowa wynosi obecnie 2,15 proc., a stopa depozytowa 2,00 proc. Bank centralny podtrzymał swoją deklarację, że decyzje dotyczące stóp będą podejmowane na podstawie oceny perspektyw inflacji oraz napływających danych gospodarczych i finansowych. Prezes Christine Lagarde podkreśliła podczas konferencji prasowej, że EBC nie zakłada z góry konkretnej ścieżki stóp procentowych, a decyzje będą podejmowane z posiedzenia na posiedzenie.

Wrześniowa projekcja EBC pokazała nieznaczne podwyższenie ścieżki PKB w 2025 roku i lekkie obniżenie w 2026 roku, podczas gdy prognoza na 2027 rok pozostała bez zmian. Prognozy inflacji ogółem na lata 2025-2026 zostały nieznacznie podniesione, natomiast prognoza inflacji bazowej nie uległa zmianie. Lagarde stwierdziła, że proces dezinflacji w strefie euro dobiegł końca, co według analityków ogranicza przestrzeń do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej w krótkim horyzoncie.

Eksperci Credit Agricole oczekują, że perspektywy gospodarki strefy euro w najbliższych latach ulegną poprawie. Będzie to przede wszystkim efekt uruchomienia pakietu fiskalnego w Niemczech. Choć tempo wzrostu PKB może w 2026 roku przewyższać potencjał gospodarki, luka popytowa wciąż pozostanie ujemna. Oznacza to, że gospodarka nadal będzie wykorzystywać swoje zasoby, takie jak praca i kapitał, nie w pełni. Według prognoz inflacja ogółem obniży się do 2 proc. w drugiej połowie 2026 roku i pozostanie nieznacznie poniżej tego poziomu do końca 2027 roku.

Analitycy uważają, że mimo iż kontrakty terminowe wyceniają obecnie jedną niepełną obniżkę stóp o około 10 punktów bazowych w pierwszym kwartale 2026 roku, EBC nie zdecyduje się na taki ruch. Według nich poziom 2 proc., jak określają sami członkowie EBC, jest właściwym miejscem dla stopy depozytowej w średnim okresie. Kolejnym ruchem EBC nie będzie obniżka stóp, lecz ich podwyżka. Gdy ożywienie gospodarcze w strefie euro nasili się, a luka popytowa stanie się dodatnia, bank centralny będzie musiał przeciwdziałać ryzyku przegrzania gospodarki w 2027 roku.

Eksperci przewidują, że na przełomie 2026 roku EBC rozpocznie niewielki cykl podwyżek stóp procentowych. Pierwszym krokiem będzie wzrost stopy depozytowej o 25 punktów bazowych w czwartym kwartale 2026 roku do poziomu 2,25 proc. W marcu 2027 roku stopa depozytowa zostanie ponownie podniesiona o 25 punktów bazowych do 2,50 proc. i będzie kształtowała się na tym poziomie przez cały rok. Wraz z wygasaniem proinflacyjnego wpływu ożywienia gospodarczego na początku 2028 roku EBC zdecyduje się na obniżkę stóp o 25 punktów bazowych do docelowego poziomu 2,25 proc. dla stopy depozytowej.

Scenariusz ten znajduje uzasadnienie w szacunkach naturalnej stopy procentowej, czyli realnej stopy procentowej, przy której polityka pieniężna jest neutralna dla gospodarki. Według szacunków w ujęciu realnym jest ona nieznacznie dodatnia i nie przekracza 0,5 proc. Uwzględniając cel inflacyjny EBC na poziomie 2 proc. oznacza to, że nominalna stopa równowagi kształtuje się nieznacznie powyżej 2 proc., co jest spójne z długookresową prognozą dla stopy depozytowej na poziomie 2,25 proc.

Warto zauważyć, że ten scenariusz odbiega od konsensusu rynkowego. Mediana oczekiwań analityków sygnalizuje brak zmian stóp procentowych do końca 2026 roku, podczas gdy kontrakty terminowe wyceniają niepełną podwyżkę do połowy 2027 roku. Pomimo oczekiwanego zacieśnienia polityki pieniężnej w strefie euro stopa depozytowa będzie kształtowała się w 2026 roku znacząco poniżej docelowego przedziału dla wahań stopy funduszy federalnych w USA, który wynosi od 3,75 proc. do 4,00 proc. Materializacja takiego scenariusza oddziaływałaby w kierunku umocnienia dolara względem euro.

Znajduje to odzwierciedlenie w prognozie spadku kursu EURUSD z 1,17 na koniec 2025 roku do 1,10 na koniec 2026 roku. W warunkach stabilnych stóp procentowych NBP w 2026 roku zacieśnienie polityki pieniężnej przez EBC będzie czynnikiem ograniczającym skalę aprecjacji złotego w średnim okresie. Tym samym prognozowany jest tylko nieznaczny spadek kursu EURPLN z 4,28 na koniec 2025 roku do 4,24 na koniec 2026 roku. Głównymi czynnikami ryzyka w górę dla tej ścieżki stóp procentowych są obserwowany ostatnio spadek cen ropy naftowej na światowym rynku oraz ponowna eskalacja wojny handlowej na linii USA-Chiny.