"Inflacyjny płaskowyż" otwiera drogę do cięcia stóp? Duży bank zabrał głos

Według ostatecznych danych opublikowanych przez Główny Urząd Statystyczny, inflacja w marcu wyniosła 4,9 proc. w ujęciu rocznym, co potwierdza wcześniejsze szacunki. Jest to trzeci z kolei odczyt na tym samym poziomie. Na wysokość wskaźnika inflacji wpłynęła przede wszystkim wyższa dynamika cen żywności i napojów bezalkoholowych, która osiągnęła poziom 6,7 proc. rok do roku w porównaniu do 6,2 proc. w lutym. Znaczący wpływ na ten wzrost miały między innymi wyższe ceny jaj, spowodowane ich ograniczoną podażą w wyniku strat w stadach kur niosek wywołanych przez ptasią grypę.

Do wzrostu inflacji przyczyniła się również nieznacznie wyższa dynamika cen w kategorii nośników energii, która wzrosła z 13,1 proc. do 13,3 proc. Ten wzrost był częściowo spowodowany wyższymi cenami opału. Jednocześnie zaobserwowano przeciwny efekt w postaci niższej dynamiki cen paliw, która spadła z -2,6 proc. do -4,7 proc. w ujęciu rocznym. Spadek ten związany jest z obniżeniem światowych cen ropy naftowej wyrażonych w złotych, co według ekonomistów może prowadzić do dalszego obniżenia dynamiki cen w tej kategorii w kwietniu.

Jak wskazuje Jakub Olipra, do spadku inflacji przyczyniła się również niższa inflacja bazowa, która według szacunków Credit Agricole zmniejszyła się w marcu do 3,5 proc. rok do roku wobec 3,6 proc. w lutym. Niższa inflacja bazowa wynikała głównie ze spadku dynamiki cen w kategoriach "rekreacja i kultura" (z 5,0 proc. do 3,9 proc.) oraz "restauracje i hotele" (z 6,4 proc. do 6,1 proc.). Spadek cen w kategorii rekreacji i kultury był w dużym stopniu związany ze zmniejszeniem cen turystyki zorganizowanej zarówno w kraju, jak i za granicą w porównaniu z lutym.

Mimo to miesięczna dynamika cen bazowych ukształtowała się w marcu na poziomie 0,4 proc., czyli powyżej typowego wzorca sezonowego wynoszącego około 0,2 proc. miesiąc do miesiąca. Według ekonomistów Credit Agricole wskazuje to na utrzymującą się podwyższoną presję inflacyjną w polskiej gospodarce. Czynnikiem utrwalającym podwyższoną inflację bazową pozostaje wysoka dynamika cen usług (6,4 proc. rok do roku w marcu wobec 6,6 proc. w lutym), która kształtuje się wyraźnie powyżej dynamiki cen towarów (4,4 proc. wobec 4,3 proc.). Presja płacowa pozostaje głównym czynnikiem proinflacyjnym w obszarze cen usług.

Credit Agricole prognozuje, że nominalna dynamika wynagrodzeń w gospodarce narodowej wyniosła w pierwszym kwartale bieżącego roku 10,1 proc. rok do roku wobec 12,4 proc. w czwartym kwartale 2024 roku. Oznacza to, że wzrost płac nadal utrzymuje się na wysokim poziomie w porównaniu do danych historycznych, co może stanowić istotny czynnik wpływający na utrzymanie się podwyższonej inflacji.

Bank podtrzymuje swoją prognozę, zgodnie z którą w drugim kwartale bieżącego roku inflacja ogółem obniży się do 4,4 proc. rok do roku wobec 4,9 proc. w pierwszym kwartale, pozostając tym samym znacząco powyżej górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego (2,5 proc. +/- 1 punkt procentowy). Ekonomiści oczekują, że w trzecim kwartale nastąpi kolejny znaczący spadek inflacji do 3,2 proc. W rezultacie prognozują, że w całym 2025 roku inflacja średniorocznie wyniesie 3,9 proc. wobec 3,6 proc. w 2024 roku, a w 2026 roku spadnie do 2,8 proc.

Taka ścieżka inflacji jest zgodna ze scenariuszem Credit Agricole, według którego Rada Polityki Pieniężnej dokona w tym roku dwóch obniżek stóp procentowych o 50 punktów bazowych (w maju i w lipcu), a stopa referencyjna na koniec 2025 roku wyniesie 4,75 proc. Jak zaznacza Jakub Olipra, opublikowane dane o inflacji, zgodne ze wstępnym szacunkiem GUS, są neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.