Glapiński ma powód, by być jastrzębiem. Nowa projekcja NBP oddala powrót inflacji do celu

Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała o pozostawieniu stóp procentowych na dotychczasowym poziomie, ze stopą referencyjną wynoszącą 5,75 proc. Decyzja ta była zgodna zarówno z prognozami rynkowymi, jak i oczekiwaniami ekonomistów. Komunikat wydany po zakończeniu obrad RPP utrzymał lekko jastrzębi wydźwięk, co sugeruje ostrożne podejście do ewentualnych obniżek stóp w przyszłości - pisze w porannym komentarzu Jakub Olipra, starszy ekonomista Credit Agricole Bank Polska.

W swoim komunikacie Rada zwróciła uwagę, że inflacja w największych rozwiniętych gospodarkach utrzymuje się powyżej celów wyznaczonych przez banki centralne. Członkowie RPP podkreślili również, że "w bieżącym roku inflacja będzie wyraźnie wyższa od celu inflacyjnego NBP, do czego przyczynią się efekty wcześniejszego wzrostu cen energii, wzrosty stawek akcyzy i cen usług administrowanych, a także dalsze odmrożenie cen energii w drugiej połowie 2025 roku".

RPP zaznaczyła także, że perspektywy aktywności gospodarczej i inflacji na świecie są obarczone niepewnością, między innymi ze względu na zmiany w polityce handlowej. Jest to wyraźne nawiązanie do narastających napięć w światowym handlu, związanych w znacznym stopniu z polityką celną administracji Donalda Trumpa. Rada powtórzyła również, że przyszły poziom stóp procentowych będzie zależeć od napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej.

Zgodnie z najnowszą, marcową projekcją Narodowego Banku Polskiego, inflacja w Polsce będzie wyższa, niż wcześniej przewidywano w perspektywie średnioterminowej. Projekcja, przygotowana przy założeniu niezmienionych stóp procentowych i uwzględniająca dane dostępne do 27 lutego 2025 roku, przewiduje, że inflacja z 50-procentowym prawdopodobieństwem znajdzie się w przedziale 4,1-5,7 proc. w 2025 roku (wobec 4,2-6,6 proc. w projekcji z listopada 2024 roku), 2,0-4,8 proc. w 2026 roku (wobec 1,4-4,1 proc.) oraz 1,1-3,9 proc. w 2027 roku.

Warto zauważyć, że oczekiwana w projekcji inflacja na 2025 rok została zrewidowana w dół w porównaniu z prognozą z listopada. Jak wyjaśnia Jakub Olipra, wynika to z "przedłużenia zamrożenia cen nośników energii przez rząd oraz wyraźnie niższych cen ropy naftowej na światowym rynku nominowanych w złotych, które oddziałują w kierunku obniżenia prognozowanej ścieżki dynamiki cen paliw".

Z kolei prognoza inflacji na 2026 rok została istotnie podwyższona ze względu na efekty niższej bazy z 2025 roku. W rezultacie, projekcja wskazuje na powrót inflacji do celu RPP dopiero w 2027 roku, gdy środek przedziału prognozy wynosi 2,5 proc. Warto przypomnieć, że prognozy zostały wykonane przy założeniu stabilnych stóp procentowych w całym horyzoncie projekcji, co według ekonomistów sugeruje ograniczoną przestrzeń dla ich obniżenia.

Marcowa projekcja NBP przedstawia również prognozy dotyczące wzrostu gospodarczego. Zgodnie z nią, tempo wzrostu PKB z 50-procentowym prawdopodobieństwem znajdzie się w przedziale 2,9-4,6 proc. w 2025 roku (wobec 2,4-4,3 proc. w projekcji listopadowej), 1,9-4,0 proc. w 2026 roku (wobec 1,7-4,0 proc.) oraz 1,1-3,5 proc. w 2027 roku.

Przewidywana ścieżka wzrostu PKB w latach 2025-2026 została lekko podwyższona w porównaniu z projekcją z listopada, co zdaniem ekonomistów wynika głównie z "wyższego punktu startowego związanego z lepszymi od oczekiwań danymi o PKB w czwartym kwartale". Zarysowany w projekcji scenariusz dla dynamiki PKB wskazuje na stopniowe przyspieszenie wzrostu gospodarczego w 2025 roku.

Analitycy podtrzymują prognozę, zgodnie z którą stopy procentowe pozostaną stabilne w najbliższych miesiącach. Jak zauważa Olipra, "treść komunikatu po posiedzeniu RPP, jak również wyniki marcowej projekcji, są zgodne z naszym scenariuszem stabilizacji stóp procentowych w najbliższych miesiącach". Wsparciem dla tego scenariusza jest również krótkoterminowa prognoza inflacji, zgodnie z którą tempo wzrostu cen utrzyma się na poziomie zbliżonym do 5 proc. rok do roku do czerwca 2025 roku.

Ekonomiści przewidują, że pierwsza obniżka stóp nastąpi w trzecim kwartale 2025 roku, kiedy ze względu na efekt wysokiej bazy inflacja znacząco spadnie do poziomu zbliżonego do 3,5 proc., stanowiącego górną granicę dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego RPP (2,5 proc. +/- 1 punkt procentowy). Chociaż zgodnie z marcową projekcją NBP inflacja zbliży się do celu dopiero na początku 2027 roku, ekonomiści uważają, że wynika to z przyjętego przez NBP założenia o odmrożeniu cen energii w drugiej połowie 2025 roku.

Szczegółowe wyjaśnienia dotyczące marcowej decyzji RPP poznamy w czwartek - podczas konferencji prezesa NBP Adama Glapińskiego.